DEBIUTY: Czy inwestorzy uwierzą w działania restrukturyzacyjne Ruchu?

Inwestorzy zainteresowani prywatyzacją spółek państwowych w końcu doczekali się oferty, wielokrotnie przekładanej, największego kolportera prasy w Polsce, spółki Ruch. Zapisy na akcje odbywają się w dwóch domach maklerskich, w DM BZWBK oraz DM PKO BP.

Aby objąć akcje należy wybrać się do jednego z wielu punktów obsługi klienta należących do wyżej podanych domów maklerskich w dniach od 11.12.2006-15.12.2006. Ruch sprzedaje w swojej ofercie 15 550 000 akcji a domy maklerskie zachęcają klientów do skorzystania z ofert kredytowych pozwalających na wykorzystanie dźwigni finansowej. Dom maklerski BZWBK proponuje lewar wielkości 1000% środków własnych przy oprocentowaniu 8,99%. Odsetki naliczane zostaną od dnia przydziału akcji. Minimalną kwotą, o jaką można się ubiegać, jest 80 001 zł., a maksymalną 500 000zł. W zależności od wysokości zaciągniętego kredytu prowizja znajduje się w przedziale od 0,25% do 0,50%.

Dla inwestorów posiadającyh konto brokerskie w DMBZWBK, wraz z odpowiednimi aneksami, stworzono możliwość dokonania zapisu za pomocą internetu oraz telefonu. Podobnie wygląda sytuacja w DM PKOBP. Klienci nie posiadający rachunku w DM BZWBK ani w DM PKOBP będą musieli wybrać się osobiście do jednego z POK-ów, których adresy podane są w prospekcie emisyjnym oraz na stronach internetowych wymienionych domów. Środki powinny zostać przekazane w formie gotówkowej lub za pomocą przelewu, ale w taki sposób aby najpóźniej w dniu zapisu wpłynęły na rachunek inwestora.

Jeśli chodzi o ofertę DM PKOBP to jest ona podobna do DM BZWBK. Inwestor ma prawo do kredytu w wysokości 1000% środków własnych. Oprocentowanie w wysokości 8,75% zostanie naliczane od 15 grudnia. Każdy ubiegający się o kredyt musi posiadać środki własne w wysokości 10 000zł. W DM PKOBP obowiązuje tylko jedna wartość prowizji, wynosząca 0,2%. Zainteresowani składający zapis mogą go złożyć na minimalną wysokość 50 sztuk akcji serii E, ale jednocześnie nie mogą też wymagać zarejestrowania większej ilości akcji niż 30 000 sztuk. W związku z podaniem ceny emisyjnej w ostatni dzień zapisów, inwestorzy, którzy chcą aby ich zlecenie zostało zrealizowane powinni podać największą cenę zakupu z podanych widełek. Jednak zapewne nie uchroni to graczy przed przewidywaną redukcją zleceń w wyniku nadwyżki ilości zleceń.

Ruch jest spółką o bogatej tradycji sięgającej 1918 roku, kiedy to firma rozpoczęła swoją działalność na rynku kolportażu prasy. Przez dziesiątki lat ugruntowała swoją pozycję jako lider w dystrybucji prasy w Polsce, osiągając w 2006 roku 44% udziału w rynku. Spółka dostarcza prasę do blisko 35 tys. punktów sprzedaży (około 10 tys. to punkty własne, a reszta funkcjonuje w sieci partnerskiej). Ruch prowadzi sprzedaż w dwóch głównych kanałach dystrybucji – hurtowym (66% udziału w przychodach) oraz detalicznym (30%).

Trzecim kanałem sprzedaży, mniej istotnym ze względu na niski udział w przychodach ze sprzedaży towarów, jest sprzedaż prasy w prenumeracie (kierowana głównie do klientów instytucjonalnych). Ponadto Ruch duże przychody osiąga z dystrybucji produktów szybkozbywalnych (FMCG), zajmując 7 miejsce wśród detalistów oraz 1 pośród podmiotów niespożywczych. Udział tych produktów w sprzedaży rośnie i osiągnął w pierwszej połowie 2006 roku już ok. 58% (w analogicznym okresie roku 2005- 54%).

Spółka pozyskane fundusze z giełdy chce przeznaczyć głównie na modernizację i rozwój punktów sprzedaży. Do roku 2009 ma powstać około 380 nowych salonów prasowych a ponad 3000 ma zostać zmodernizowanych. Pozostałe pieniądze posłużą usprawnieniu funkcji logistycznych oraz inwestycję w informatyzację. Spółka ma zamiar zreorganizować swoje terenowe struktury zmniejszając liczbę regionalnych oddziałów dystrybucji z bieżących 58 do ok. 35, a także liczbę hurtowni/magazynów FMCG z 172 do ok. 30 zlokalizowanych, jesli będzie to możliwe, przy oddziałach dystrybucji prasy.

Spółka na przestrzeni ostatnich lat wykazywała się stabilnym wzrostem przychodów ze sprzedaży. W pierwszej części 2006 roku przychody były większe o 2,4 % w porównaniu do analogicznego okresu rok wcześniej, a w 2005 roku wpływy zwiększyły się o 2,5 % w stosunku do 2004. Natomiast w wyniku zawiłych działań związanych z tworzeniem oraz rozwiązywaniem rezerw na świadczenia dla pracowników Ruch wykazywał się zróżnicowanymi wynikami finansowymi.

Najgorszym rokiem dla firmy był 2005. Wtedy to spółka odnotowała ponad 45mln stratę, w przeciwieństiwe do 2004, gdy to zysk osiągnął prawie 25mln zł oraz 2003, kiedy wartość zysku wyniosła 10mln. Lepszy wynik finansowy 2004 roku związany był z ograniczeniem kosztów oraz wypowiedzeniem Zakładowego Układu Zbiorowego Pracy. Spowodowało to spadek świadczeń na rzecz pracowników. Z kolei gorszy wynik w 2005 roku wiązał się ze spadającymi marżami i wzrostem kosztów. Ponadto spółka musiała utworzyć obowiązkowe rezerwy na odprawy dla zwalnianych pracowników (na mocy porozumienia pomiędzy Ruchem a związkami zawodowymi) Zauważalna poprawa zysku netto wystąpiła w pierwszej połowie 2006 roku. Dynamika w porównaniu do tego samego okresu 2005 roku wyniosła prawie 8% (częściowo było to związane z rozwiązaniem rezerwy na zobowiązania podatkowe w wysokości 15 mln zł.).

Mimo ugruntowanej pozycji na rynku jak i przewagi konkurencyjnej inwestycja w walory Ruchu obarczona jest pewnym ryzykiem. Największym problemem może okazać się silna pozycja związków zawodowych, które mogą wpłynąć negatywnie na dalszą restrukturyzację spółki domagając się dodatkowych przywilejów i korzyści finansowych dla pracowników. Ponadto coraz poważniejszym konkurentem staje się Kolporter, który ma w planach pokonać Ruch i stać się nowym liderem na rynku.
Zwiększające się przychody ze sprzedaży produktów szybkozbywalnych pozwolą spółce na lepsze wypełnienie luki wynikającej ze spadającego rynku prasowego, a co za tym idzie mniejszych wpływów z kolportażu prasy.

Ponadto działania restrukturyzacyjne mogą przynieść spółce pozytywne efekty w formie wzrastających zysków jak i marż operacyjnych. Z kolei zainteresowanie prywatyzowaną spółką przez Konsorcjum Wydawców może wpłynąć na lepsze zarządzanie i perspektywy Ruchu. Należy także nadmienić, że oferta Ruchu na rynku pierwotnym została uplasowana w bardzo korzystnym momencie. Każda kolejna spółka w ostatnim czasie charakteryzowała się dużym zainteresowaniem inwestorów odzwierciedlającym się wysokimi redukcjami zleceń. Są to główne powody, dla których oferta największego kolportera prasy powinna zakończyć się sukcesem.

Marcin Marciński, Giełdowe.pl

Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.