Skarbiec Obligacja pod lupą ekspertów

Tym razem eksperci z firmy Analizy Online przyjrzeli się bliżej funduszowi Skarbiec Obligacja. Zapraszamy do lektury.

Polityka inwestycyjna

Skarbiec Obligacja to fundusz, którego deklarowana polityka inwestycyjna skupia się na papierach dłużnych o terminie wykupu powyżej jednego roku. W papierach wartościowych z krótszym terminem, zgodnie z deklaracjami, fundusz utrzymuje środki jedynie w ograniczonym zakresie. Dzięki takiej konstrukcji polityki inwestycyjnej wyniki tego funduszu należały do najlepszych w czasach, gdy stopy procentowe spadały, natomiast podczas złej koniunktury były w gronie najsłabszych.

Piszemy o tym w czasie przeszłym, ponieważ od pierwszego kwartału bieżącego roku w funduszu tym nastąpiła bardzo istotna zmiana w prowadzonej polityce inwestycyjnej. Choć deklarowana się nie zmieniła, to w praktyce fundusz skupił swoją uwagę na papierach wartościowych o krótkim terminie do wykupu i papierach wartościowych mniej wrażliwych na bieżąca koniunkturę. Być może obok świadomej decyzji o ograniczeniu ryzyka stóp procentowego portfela stał przymus łatwej obsługi olbrzymich umorzeń, z jakimi mamy do czynienia nieprzerwanie od roku. W ciągu ostatnich miesięcy aktywa funduszu skurczyły się od rekordowej wartości 1.279 mln zł w czerwcu 2003 do 304 mln w czerwcu 2004 (spadek o 77 proc.).

Wyniki inwestycyjne

Stopy zwrotu funduszu wyróżniały się pozytywnie na tle konkurentów podczas całego okresu spadku rynkowych stóp procentowych. Jednakże gwałtowne pogorszenie koniunktury zapoczątkowane w połowie 2003 roku bardzo dotkliwie odbiło się na wypracowywanych od tamtej pory wynikach i na pozycji funduszu wśród konkurencji. Wypracowane przez lata 2000 do 2002 zyski były lepsze od benchmarku SAFU-pdp (odpowiednio: 15,9 proc./13,1 proc., 17,5/15,9 proc., 15 proc./13,9). Jednakże rok 2003, kiedy nastąpiło załamanie koniunktury, fundusz zamknął wynikiem wynoszącym zaledwie 1,76 proc. o 1,05 proc. gorszym niż benchmark, wynik ten plasuje fundusz na 15 pozycji spośród 20 podmiotów o zbliżonej polityce inwestycyjnej.

Wyniki za I półrocze bieżącego roku, nie należą również do zadowalających, gdyż zysk wysokości 0,5 proc. jest o połowę niższy niż wzrost SAFU-pdp (1 proc.). Nasza obecna długoterminowa (36 miesięcy) ocena relacji zysku do ryzyka funduszu wynosi 3A i jest pochodną bardzo dobrych wyników z lat 2001-2002. W krótkim terminie (12 miesięcy) fundusz otrzymał notę 2A, która wzrosła z 1A dzięki dobrym wynikom funduszu w czerwcu.

Portfel inwestycyjny

Według ostatniego opublikowanego sprawozdania finansowego (31-12-2003), 85,7 proc. portfela stanowiły papiery denominowane w zł. Pozostała część ulokowana była w papiery emitowane w walucie amerykańskiej. Ponad 45 proc. portfela dłużnego stanowiły papiery o terminie wykupu poniżej roku, co jest pewnym wyłomem w deklarowanej polityce inwestycyjnej. W konsekwencji Zmodyfikowane Duration (MD) portfela funduszu, wyliczone dla części denominowanej w zł wyniosło 1,54 i było najniższe na przestrzeni ostatnich 2 lat. MD portfela Skarbca Obligacji było również niższe od średniej rynku liczonej na koniec 2003 roku.

Zarządzający

Od lipca bieżącego roku zarządzanie funduszem po Beacie Kielan przejął Wojciech Drobiński, który współzarządzał w okresie luty 2002 – czerwiec 2004 Otwartym Funduszem Emerytalnym Kredyt Banku. Ponieważ trudno jednoznacznie ocenić wpływ Wojciecha Drobińskiego na bardzo słabe wyniki inwestycyjne OFE Kredyt Banku, pozostaje nam jedynie mieć nadzieję, że był on bardziej pozytywny niż negatywny. Na rzeczywistą ocenę pracy nowego zarządzającego i jego umiejętności musimy poczekać przynajmniej kilkanaście miesięcy.

Podsumowanie

Skarbiec Obligacja jest funduszem, który podczas bardzo złej koniunktury w okresie ostatnich 12 miesięcy radził sobie bardzo słabo. Zmienna polityka inwestycyjna i aktywne zarządzanie portfelem dłużnym w tym czasie nie pomogło osiągnąć wyników lepszych niż średnia. Jednakże zmiana zarządzającego w lipcu 2004 powoduje, że trudno jest oceniać przyszłą jakość zarządzania funduszem przez pryzmat historycznych wyników. Negatywnym czynnikiem, który utrudnia zarządzanie funduszem jest niska lojalność dotychczasowych klientów i związana z tym bardzo duża wartość miesięcznych umorzeń jednostek funduszu.