Fundusze antypodatkowe – CA IB Bezpiecznej Alokacji

Przedstawiamy kolejną analizę antypodatkowej oferty funduszy inwestycyjnych przygotowaną przez firmę Analizy Online. Tym razem pod lupą specjalistów znalazł się fundusz CA IB Bezpiecznej Alokacji. Jego certyfikaty dostępne są od wczoraj w publicznej subskrypcji.

Deklarowana polityka inwestycyjna

Z założenia fundusz będzie lokował od 0% do 40% w akcje, możliwie najwierniej odzwierciedlające skład indeksu WIG 20. Pozostała część aktywów lokowana będzie w najbezpieczniejsze polskie instrumenty rynku dłużnego, tj. głównie obligacje skarbowe lub gwarantowane przez Skarb Państwa instrumenty innych emitentów. Szczególną cechą polityki inwestycyjnej oferowanego funduszu jest „strategia zabezpieczania portfela akcji”. Skutkiem jej stosowania będzie utrzymywanie (niemal gwarantowanie) minimalnej wartości certyfikatu w okresach 3 letnich.

Ocena polityki inwestycyjnej

Zastosowana w funduszu strategia zabezpieczania portfela akcji (CPPI od angielskiego: Constant Proportion Portfolio Insurance) sprowadza się do wyznaczenia w każdym trzyletnim okresie trwania funduszu wartości certyfikatu, która powinna zostać osiągnięta w trakcie jego trwania. Zarządzający dążą do osiągnięcia tego celu poprzez balansowanie wartością zaangażowania w portfel akcji. Innymi słowy bieżąca wartość certyfikatu (w dniach wyceny) nie może spaść poniżej pewnej wartości (wyznaczanej przez zarządzającego), która w wyniku dalszych inwestycji nie pozwoliłaby osiągnąć wyznaczonej na koniec okresu minimalnej wartości certyfikatu. Ważną konsekwencją realizowanej w ten sposób strategii jest to, że dzięki inwestycjom w akcje CA IB Bezpiecznej Alokacji ma za zadanie przynieść wyższą stopę zwrotu niż fundusze rynku pieniężnego.

Udział akcji w aktywach funduszu utrzymywany będzie na stabilnym poziomie i codziennie, w zależności od wartości jednostki korygowany będzie poprzez dokupienie lub sprzedaż akcji (kontraktów terminowych) na giełdzie.

Potencjał wyższych niż w funduszach rynku pieniężnego zysków musi być oczywiście okupiony wyższym ryzykiem, które w tym wypadku sprowadza się do tego, że wyznaczane przez fundusz minimalne trzyletnie stopy zwrotu (poprzez ochronę założonej wartości certyfikatu) powinny być niższe, niż możliwe do zrealizowania stopy zwrotu dzięki najbezpieczniejszym na rynku funduszom. Bonus w postaci wyższego zysku pojawi się oczywiście tylko dzięki części akcyjnej portfela i zrealizowanej na niej profitom.

Ponieważ inwestycje w akcje będą miały pasywny charakter (polegający na angażowaniu aktywów w koszyk akcji odzwierciedlający strukturę indeksu WIG 20) największy wpływ na zyski funduszu będzie miała ogólna koniunktura na rynku akcji. Rola zarządzającego, nieco ograniczona, polegać będzie głównie na korygowaniu składu portfela akcji i wyborze pomiędzy bezpośrednimi inwestycjami w akcje lub kontrakty terminowe na WIG 20. Wybór ten jest o tyle istotny, że zastosowanie określonego instrumentu (koszyk akcji z WIG 20, ewentualnie kontrakty terminowe na ten indeks) może podwyższać efektywność inwestycji funduszu.

Strategia funduszu, choć bardzo interesująca, ma jednak jedną zasadniczą wadę – jej realizacja może za sobą pociągać stosunkowo wysokie koszty transakcyjne, związane z zachowaniem odpowiedniego udziału akcji w portfelu (transakcje kupna/sprzedaży instrumentów na giełdzie). Przy stosunkowo dobrej koniunkturze na rynku akcji wpływ tych kosztów (które nie są kosztami limitowanymi) na wyniki funduszu może być mało istotny.

Ze względu na efekty strategii CPPI fundusz CA IB Bezpiecznej Alokacji możemy umiejscowić pomiędzy funduszami stabilnego wzrostu oraz funduszami z wbudowanymi opcjami na indeksy. Kusząc się na przedstawienie możliwych do zrealizowania przez fundusz stóp zwrotu prognozujemy, że roczna stopa zwrotu może kształtować się pomiędzy zero a kilkanaście procent. Zerowa roczna stopa zwrotu będzie miała miejsce w przypadku spadków (w ciągu roku) na rynku akcji. Przykładowy zaś zysk, np. w wysokości 10 proc. możliwy jest do zrealizowania, kiedy indeks WIG 20 wzrośnie w ciągu roku o około 20 proc. W przypadku braku zmian indeksu WIG 20 stopa zwrotu kształtować się będzie w granicach zysku realizowanego na obligacjach pomniejszonego o koszty zarządzania.

Zaproponowany przez CA IB produkt, szczególnie w porównaniu z funduszami posiadającymi wbudowane opcje na akcje, cechują rozsądnie skalkulowane koszty. Każdy inwestor powinien przed inwestycją w ten fundusz wziąć pod uwagę fakt, że maksymalne opłaty za nabycie i umorzenie wynoszą po 2 proc. Powoduje to, że z założenia nie może to być inwestycja krótkoterminowa, gdyż stosunek kosztów i możliwych zysków w okresie 1-2 lat jest bardzo niekorzystny i może spowodować niską efektywność inwestycji. Dużym udogodnieniem dla inwestorów jest częstotliwość odkupu (umorzenia) certyfikatów (obarczonych jednak podatkiem od zrealizowanych zysków). Comiesięczny odkup certyfikatów według ich wartości księgowej znacząco zmniejsza ryzyko inwestycji w przypadku konieczności wcześniejszego wycofania środków.

Ocena firmy zarządzającej funduszem

Dotychczasowa ocena wyników zarządzania funduszami przez CA IB jest negatywna. Bardzo duża rotacja kadr, jaka miała miejsce w bieżącym roku bardzo negatywnie odbijała się na wynikach funduszy zarządzanych przez to TFI. Pozostaje mieć nadzieję, że proces restrukturyzacji zatrudnienia towarzystwo ma już za sobą a odbudowany zespół zarządzających „wyciągnie” wyniki zarządzanych przez nich funduszy powyżej średnich.